类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：范佳？，姜国平 日期：2015-01-28 公司发布2014年业绩快报与利润分配预案预披露公告。公司2014年营业收入增长34.75%，营业利润增长53.76%，归属于上市公司股东净利润增长21.8%。公司拟向全体股东按每10股派发现金股利1元人民币（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 受所得税影响，净利润增速低于营业利润增速。2013年是全资子公司华宇信息享受免税政策的最后一个年度，从2014年起华宇信息适用12.5%的税率，受此影响华宇信息2014年预计所得税2279万元（2013年-533万元），对公司净利润影响大约为2812万元，因此年度合并报表的净利润增速低于营业利润增速。 股权激励草案披露，彰显公司未来发展信心。公司1月14日披露股权激励草案，拟向激励对象授予400万股性股票，约占总股本2.67%。 覆盖面远大于上一轮股权激励（466人），业绩考核标准也相对于上轮股权激励大幅提高（15-17年相对基期增长30%、60%、90%），彰显了公司对未来长期发展的充足信心。 法检业务借BI产品实现升级，入口端优势打开成长空间。随着依国深入推进，公司法检业务保持稳健增长，行业龙头强者恒强。子公司亿信华辰商业智能业务帮助公司传统法检业务实现升级，去年10月底对市检察机关为科学执法决策而部署的公司产品“检立方”系统进行了专题报道，提升了公司产品形象与知名度。同时我国大众法律服务市场随法律意识的不断增强呈现出多层次、多样化的特征，公司依托法院入口优势推出移动互联网产品“诉讼无忧”，目前已经与全国800家法院实现合作关系，未来将继续积极布局大众法律服务市场。 公司法检业务稳健增长，借助入口端优势切入大众法律服务市场，打开成长空间，食安信息化行业进入加速期，公司积累深厚，有望充分受益。 千金系列有望稳步增长。1）2013-2014年中标省份业绩有望在2015年集中体现，不考虑提价的背景下，预计未来几年增速在5%-10%左右；如果2015年上半年千金片提价，预计其增速将超过15%；2）复方千金丸为非医保且定价高，未来将定位OTC市场。公司已经获得丸剂新版GMP认证，若推进千金系列产品的剂型将提升毛利率水平。 二线中药产品蓄势待发，等待招标。1）2014年补血益母颗粒剂停止供货，丸剂替代将拉动毛利率最高至70%左右（目前调整单盒价格为73元，价格较颗粒剂翻倍）。丸剂已进入国家医保乙类，估计年销售峰值超2亿元。2014年已经在部分省份中标，若随着2015年招标大年的启动，业绩放量值得期待；2）椿乳凝胶：目前未参与招标，主要在民营医院销售，预计2015年销售额在2000万元左右；3）断红饮：目前已经有5个省挂网，预计有13个省招标。经历重新定价后，价格将从16-18元提价到30元，预计2015年的销售额在800-1000万左右。 化学药：1）拉米夫定：2014年前3季度的销售额已经突破1亿；2）恩替卡韦：已在2014年6月获批，未来将逐步贡献业绩；3）缬沙坦：已在多省中标，销售规模约几千万；4）湘江制药：预计2014年实现收入7.7亿，增速超过20%，贡献4000多万净利润；目前公司持股比例为51%，后续或将进一步增持。 千金净雅：已经进入、上海、浙江、江苏等经济发达地区市场，约覆盖3000多个终端；2014年预计实现收入5500万元左右，净利润亏损1000万元左右；预计2016年有望实现盈亏平衡。公司规划该产品在2017年预计实现5亿元收入，净利润约5000万；2018年有望实现8亿元收入，其净利润或将爆发。 盈利预测及投资。预计2014-2016年的每股收益为0.41元、0.51元、0.63元，对应市盈率为35倍、28倍、23倍。我们认为公司当前估值较为合理，且随着2015年全国大范围密集招标展开，椿乳凝胶、断红饮、补血益母系列等均将直接受益，给予35倍估值，对应目标价为17.85元/股。首次给予“增持”评级。 1、保利地产确定德尔家居为强化复合木地板集团采购供应商之一，采购合作期限为2015年1月-2018年1月，保利地产每年对合作的价格、质量、工程配合情况、施工能力、售后服务等进行评估，根据评估情况确定下一年的合作关系。 3、合作项目：保利地产在全国区域内各控股子公司、分公司在建和即将开发的项目（根据需要，保利地产有权调整合作范围）。 1、工程业务正式起航，2015年工程业务有望爆发式增长我们认为2015年是公司工程业务爆发式增长的一年。自公司成立至今，德尔家居一直未在工程领域发力，主要的原因是产能存在瓶颈，我们估计2014年公司委外加工产能占总销量比重达到30%。随着2014年末，辽宁600万平米强化地板生产投产，公司的产能急剧增长，同时2013、2014年，公司充分发挥自身研发出众的优势，在复合地板和强化地板两个领域掀起环保、无醛之风。 当新产品已整装待发，当产能已不再成为，公司即将开始在工程领域强势夺单，今晚与保利地产签订供应合同标志着公司的工程业务正式起航。2014年6月底，保利地产新开工的房屋建筑面积为941万平米，土地储备所对应的房屋建筑面积为1.15亿平米，我们预计保利地产将给公司每年带来30-50万平米的工程订单合同。 与保利地产一次签订三年供货合同，说明通过2014年的初步合作，公司已经得到保利地产深度认可。与保利地产签订长期工程供货合同，对公司与其他地产巨头进行深度合作提供了强有力背书。 2、地板行业整合之势愈演愈烈，德尔将强势崛起近几年，国内地板行业的整合之势愈演愈烈，与其他家具不同，地板行业相对更加标准化，行业属性决定了地板产业更容易整合。而国内地板产业整合的背后分为两条主线：家用领域受益星美凯龙等品牌线下家居连锁卖场的渠道下沉，区域性建材市场处于分崩离析的状态，而寄生于区域性建材市场之中的地方品牌亦随之，市场份额向大品牌集中；工程领域，龙头地产公司一般选择3-5家地板品牌与之进行精装修合作，小品牌根本拿不到入场券，因此工程领域也是大品牌的天下，随着国内房屋精装修比例提升，大品牌通过与地产龙头进行绑定，获取份额的集中亦是大势所趋。 对于消费品企业而言，无论是线O，这都只是战术层面的问题，战略性的问题永远只有一点就是做出消费者想要的产品。具体到地板行业，消费者最想要的就是环保、不含甲醛的产品，这恰恰是德尔十多年的品牌定位，也是2013、2014两年公司全力以赴进行产品无醛化的战略目标。2014年德尔复合无醛地板在市场大放异彩，2014年底公司已成功研发出强化无醛地板，并将在2015年大力推广。 国内目前主流的上市地板企业只有三家，德尔家居、大亚科技、大自然地板，在地板行业不断整合的背景之下，德尔拥有上市企业的众多优势，拥有产品环保方面的优势，我们认为长期来看，德尔在国内地板市场获取10%的份额并非天方夜谭，而2014年公司在国内地板行业的市占率估计仅2.5%，未来内生性成长空间巨大。 3、打牢地板产业根基是为了迈向大家居产业我们认为公司在最近2-3年，并没有在其他家居品类方面进行外延式扩张，主要的原因是希望聚焦于主业地板，将地板业务的根基打扎实。在产品已全面实现无醛化，工程业务正式起航之后，我们认为德尔将外延的步伐，一旦公司进入其它家居品类，其成长空间、市值空间都将放大。 我们维持2015-2016年0.58元、0.75元的盈利预测不变，当前股价对应2015、2016年PE为21倍、16倍，鉴于公司未来良好的成长前景以及外延预期，我们给予公司2015年30倍PE，对应目标价17.4元。 类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊，谢盐 日期：2015-01-28 事件：公司公布非公开增发方案（第二次修订稿），战投方华居天下的股东关系、华居天下实际控制人莫天全承诺函有所更新。 1. 第二版定增修改稿意义重大。我们认为第二版修改稿基本将前期定增难点突破，标志公司融资工作顺利推进。 1）战投华居天下转为搜房董事长莫天全全资控股内资企业。最新定增方案显示，华居天下已从此前境外股权结构划转为搜房董事长莫天全100%控股。考虑莫天全属中国国籍无境外，本次股权变更实质意义将使华居天下从外资企业转为内资。从业务发展和资金进出角度看，内资身份更有利于促成本次定增最终成功。 2）莫天权承诺函带来业务整合想象空间。作为华居天下唯一股东、实际控制人，搜房董事长兼控股股东莫天全承诺：其控制公司或者其他经济组织将尽量减少与世联之间的同业竞争和关联交易。从目前世联、搜房业务线）线）线下交易、信息和研究业务。3）金融业务。我们认为世联和搜房目前在1、2）项业务中重合度相对较少，但是在3）项业务中双方存在交集。未来双方在金融业务上如何资源共享、实现平台整合，值得高度期待。 1）大同盟已显雏形，强强联姻将加速市占率提升和同业间并购。除世联外，搜房此前已成为合富辉煌第二大股东。我们认为不论是搜房、世联还是合富辉煌都是地产服务产业链“Top Player”。地产下半场，巨头企业本身在业务上具备优势。如果豪门之间再相互参股，形成战略大联盟，其结果将是大公司不断提高行业门槛，中小中介行空间被不断挤压的过程。 2）并购和整合有望加剧。本次战略联盟形成，除有效补充世联资金外，也将加大双方业务合作潜力，大公司强者恒强不断并购和整合中小中介行局面有望加剧。 3）市场有望转向双寡头阵营转变。目前房地产服务产业链市场基本划分为两大阵营，即专业化线上平台（代表企业平安好房网、房多多、房金所）和线下线上一体化企业（代表企业易居、搜房-世联联合体）。考虑中国房地产新房8万亿潜在市场，短期不论哪方都很难绝对意义压倒另外一方。从当前业务模式和市场发展角度看，两大阵营将逐步形成双寡头格局，分别占据各自市场。 投资：维持“买入”评级。我们重申目前公司房地产服务产业链核心标的，长期看好。公司当前资金面优秀，传统经纪业务发展稳定，将为未来兼并收购产业链上下游，实现对产业链的整合和新业务（O2O、P2P、资产服务）拓展提供支持。考虑2015年行业基本面有望复苏，公司传统代销和新兴业务均有望极大程度受益。公司2014和2015年EPS预计在0.55和0.66元。截至1月26日，公司股价在19.95元，对应2014和2015年PE在36.27和30.23倍。考虑新业务发展持续放量，给予2015年35倍市盈率，对应股价23.1元，维持“买入”评级。 类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松，万炜，王?佳 日期：2015-01-28 公司上市初期公司主营业务领域为带式输送机械，输送机械营业收入和毛利贡献均占比达2/3。自2010年底收购中科通用部分股权起开始逐步进入垃圾焚烧发电领域，目前公司已经掌握了循环流化床和炉排炉两种垃圾焚烧工艺，并形成了垃圾发电设备、投资、工程建设、运营等产业链一体化能力，公司逐步发展成垃圾焚烧领域的巨头。 由于下游需求不振及竞争的加剧，公司传统输送机械业务持续低迷，市场空间逐步缩小，输送机械业务对公司盈利较为有限。2014年底公司剥离输送机械业务，集中精力充分利用现有资源大力发展垃圾发电环保业务。输送机械资产的剥离不仅可以3.42亿元资金用于发展垃圾焚烧发电BOT项目，可以提高公司的毛利率，同时降低公司的营业费用、管理费用和财务费用从而进一步提高净资产收益率。 公司自进入垃圾焚烧发电领域以来，专注于内功，逐步具备了垃圾焚烧发电设备到投资建设运营等全产业链核心竞争优势，因此也获得了市场的认可。近年来，公司的垃圾焚烧发电规模呈跨越式增长，据我们的不完全统计，公司已投产、建设中和正在筹备阶段的垃圾焚烧发电规模已经达到3.23 万吨/日，规模总数位居全国前列。 2014年由于项目的选址和环评工作进展缓慢以及配套资金的缺乏导致公司的BOT项目进展速度低于市场预期。进入2015年，公司的拉萨、凯里、招远、枣庄、鹰潭、辽阳等项目均已完成选址和环评，永州、儋州和海阳项目选址和环评工作已接近尾声。另外资金方面，剥离输送机械业务获得3.4亿元现金收入，公司还有拓展了多种融资渠道可获取项目建设资金。2015年公司项目建设进度有望加快，从而带来公司建造收入的快速增长。 预测2014-2016年净利润为2.58、3.23和4.90亿元，对应EPS为0.49、0.61和0.93元。十三五垃圾焚烧占比有望继续提升，行业持续景气，公司作为垃圾焚烧巨头，成长弹性最好，给予2015年30倍PE，对应目标价格18.3元，首次覆盖，给予增持评级。 项目推进不及预期；财政状况恶化导致公司的应收款增加；运营项目因垃圾供应量不足导致开工率不及预期。 类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨超，余?? 日期：2015-01-28 公司并购金张科技完善光学膜产业链，光学基膜2015年有望贡献业绩，看好公司长期发展潜力。预计公司2014-2016年EPS分别为0.26/0.36/0.47元，当前股价对应PE分别为33.9/25.4/19.5倍，维持公司“推荐”评级。 事件：公司发布公告称拟出资约1.33亿元收购太湖金张科技股份有限公司51%的股权，成为金张科技的控股股东。金张科技2013年实现营收1.60亿元，净利润2381万元，2014年1-9月实现营收1.10亿元，净利润1690万元。以金张科技2014年1-9月的净利润和东材科技收购其股权的价格测算，金张科技的估值为11.6PE，收购价格较为合理。 完善光学膜产业链，东材与金张有望协同受益：金张科技是一家专注于高端光学膜材料及材料研发和生产销售的科技型企业。该公司在光学膜领域具有深厚的技术基础和完善的市场渠道，与公司即将投产的2万吨光学级聚酯基膜项目是上下游的关系。本次股权收购完成之后，公司将建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链，为进一步壮大和完善公司光学膜业务奠定的基础，进而提高公司综合竞争力。公司收购金张科技有利于发挥协同效应，实现双赢。 液晶面板产能快速向国内转移，光学基膜需求持续快速增长：由于液晶面板企业处于产业链微笑曲线的中间，投资大，利润低，因此对成本相对。出于降低生产成本和扩大市场份额的双重需要，液晶面板产业向国内转移已是大势所趋。根据DisplaySearch数据，国内液晶面板产能将由2011年占比的6%迅速提升至2014年的19%，未来占比仍将持续提升。国内液晶面板产能的快速扩张也将带动光学基膜需求的持续快速增长。 聚酯光学基膜技术壁垒高，高端产品技术被国外企业垄断：光学膜所用的基膜通常具备低雾度、高透光率、高表面光洁度等出色的光学性能，并且厚度均匀，公差极小。由于基膜的高性能，对其原料配方、加工设备的精密性等都有极高的要求，工艺难度也是BOPET薄膜制备中最高的。目前光学基膜的主要技术仍然掌握在东丽、三菱、SKC等企业手中，尤其是技术含量相对较高的增亮膜、反射膜等基膜，国内外光学膜生产企业的基膜大部分都来自于这些企业。 公司有望在高端光学基膜上实现突破，未来将充分受益于基膜进口替代：首先公司拥有自己的聚酯切片聚合产能，并且在通过聚合工艺调节切片性能方面技术水平非常高，而高品质的原料是制备光学基膜的重要基础。其次公司是国内做太阳能背板基膜产品最优秀的企业，在聚酯薄膜的制备工艺方面积累深厚。此外，公司技术研发实力极强，设备调教能力极为出色。公司2万吨光学膜生产线即将投料试车，公司有望在高端光学基膜上实现突破，充分受益于基膜进口替代。 风险提示：光伏行业景气下滑风险；特高压建设进度低于预期风险；阻燃聚酯开拓不达预期风险；光学基膜建设进度低于预期风险。 公司公布2014年业绩快报，全年实现收入625.9亿元，同比+10.2%，净利润80.5亿元，同比-2.1%，对应EPS2.65元。4季度单季收入同比+25%（3季度同比-2.1%），单季净利润同比+20.2%（3季度同比-21.7%）。 4季度数据验证：销售及盈利拐点已经出现。收入增速环比大幅改善，4季度单季收入200亿元，同比增长25%，3季度收入同比下滑2.1%。净利润表现出更加明显的好转迹象，4季度单季净利润24.6亿元，同比增长20.2%，3季度净利润同比下滑21.7%。盈利反转的主要推动因素来自H2、H1、H9在14年下半年陆续上市后销售爬坡持续超预期及H6持续旺销。 新车上市周期已经启动，预计15年SUV销量增速超35%。15年销售层面多重有利因素汇集，14年下半年上市的H2、H1、H9等迅速上量车型将成为15年销售提升主要动力，预计三者在15年月均销量分别为10000、6000、3000台。考虑到H7上市安排及未来H8上市可能性，预计15、16年SUV销售增速分别将达36%及22%。 重拾成长股特征，业绩及估值存在持续上调空间。预计后续上市车型包括COUPEC、H8、H7等，新车将提升2015、16年收入和业绩向上确定性。 公司盈利一方面受绝对销量影响较大，另一方面在新车迅速上量的推动下，单车分担的固定成本及单位折旧也将大幅下移，公司业绩弹性有望高于收入弹性。考虑到长城汽车是目前汽车企业里成长增速较高、所处SUV行业竞争状态较优等多重有利因素，公司成长股特征将继续受到市场关注。 上调目标价至60元预计2015、16年EPS分别为3.92、5.05元。公司作为一流自主乘用车品牌，近期新品SUV密集上市，今明两年业绩成长性较14年显著提升，上调目标价至60元，对应2015年PE15倍估值，维持“买入”评级。 （1）紧凑型SUV新品大量推出，H6竞争格局恶化；（2）新车型销量低预期；（3）H8上市期限持续晚于预期；（4）新产品上市时间出现拖延。 类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王国勋，王平阳 日期：2015-01-28 2015年1月23日，长电科技发布业绩预告，预计公司2014年年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.55~1.60亿元，较2013年同期增加1300%~1350%。 2014年度移动智能终端市场需求较旺盛，公司集成电封测产能利用率提高，高端产品增长较快，公司盈利能力逐步恢复，是此次业绩增长的主要原因。4季度以来公司经营状况良好，订单饱满，各产线产能供不应求。 此次业绩低于我们之前预期主要由于本次并购计提了较多非经常性费用，不具有持续性，若扣除则基本符合预期。 若此次收购顺利实施，“长电+星科金朋”的2014年全年合并营收将达到150亿元人民币左右，与公司硅品相当，客户群、技术水平也与之接近，参考可比公司指标，长电科技的合理市值应该为150-200亿元。如共同收购星科金朋、与中芯国际合资的BUMPING、与母公司及管理层合资的MIS等，这种更好的治理结构将有助于盈利能力的提升。 我们认为集成电产业是整个电子产业发展的基石，也是涉及到与经济转型的重要支柱产业，产业的政策扶植力度只会加强，产业链公司将持续受益政策利好。长电科技此次整合星科金朋估值合理，协同性高，有利于充分利用产能，发挥规模经济效应，公司未来在技术提升和客户结构改善上都将开创新局面。 我们预计长电科技2015-2016年的净利润水平分别为3.97、5.39亿元，对应EPS分别为0.40、0.55元。目标价16.00元，维持“买入”评级。 公司发布2014年度利润分配方及正资公本司公研积究转类增模股板本预案的预披露公告，拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股，以现金形式向全体股东每10股派人民币1.00元（含税）。 点评：高送转凸显管理层信心和对股东重视程度。公司此次高送转是上市以来最大的一次，不仅彰显了管理层对于公司经营体系，订单情况，潜在可能的利润增长点的积极预期和充足信心，同时也意味着公司层面对于股东利益的重视程度上升到新高度。有着持续回报股东利益的决心和实力。 并购新篇。公司2014年首次采用发行股份方式购买资产，打开对外融资大门。我们推测，未来多元的融资方式将给公司的并购带来更大的灵活性，对于并购标的的所处的规模、领域有了更大的能动性，加之公司对于股东利益的重视，有望公司多元化发展和股东利益增长的双赢局面。 经管体系良好，公司业绩稳增长。公司主营民爆行业情况并不乐观，需求有所下降，公司2014年前三季度依然能有业绩增长，保持行业比较优势的地位，且仍在持续扩张之中。我们分析其主要原因有二，其一由于民爆行业特殊性，公司并购之，且突出的管理体系推动并购标的公司实现大幅利润提升，其二公司不仅提供产品，更扩充到提供爆破终端服务，一定程度上化解产品运输困难问题带来的市场阻碍，有利扩张了省外市场，增强客户开拓能力和粘性。例如日前公告子公司柯达化工出资1400万元投资新公司（持股70%）为石宝铁矿及其周边矿山提供混装服务。 深入锂行业，新能源领域有望加码公司盈利。2014年非公开发行股份全面收购国理锂材料公司，拥有亚洲最大储量李家沟锂辉石矿权，2015年以后原有矿山开始产出，2017年李家沟矿开始放量，伴随新能源汽车的销量大幅增速，电池材料对于上游锂盐的需求也可以预期，锂行业有望成为其利润增长点。 盈利预测：我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.48，0.69，0.82元，对应28日收盘价动态PE分别为26倍，18倍，15倍。基于公司未来经管能力和盈利能力，给予“推荐”评级。 类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：，钟奇，施毅 日期：2015-01-28 公司是国内最大的铝板带箔民营企业，位居行业前3强，不断加大力度拓展铝加工在交通运输领域的应用：一方面升级原有产品，建设高精度交通用铝板带；另一方面开拓交通用铝型材，实现多元化布局。 铝板带箔实力领先。公司作为最大的民营铝板带箔企业，加工产能40万吨，产品以印刷铝板基、复合铝板带箔等为主。近年来公司加快车用高性能铝合金产品的开发应用，其“高精度交通用铝板带项目”产能20万吨，主导产品为高精度交通用铝合金板带材，是原有产能的升级，也是未来主要利润增长点。 增发进军铝型材市场。本次非公开增发预案发行股票不超过6500万股，发行价格不低于11.20元/股，拟募集资金总额不超过7.5亿元，投向为“年产2万吨交通用铝型材项目”，建设期2年。本次募投项目拟进口高端生产设备，形成国际领先的轨道车体深加工能力，同时公司与南车四方建立了战略合作关系，南车四方将为公司提供技术支持合作，进一步本项目的顺利实施。 轨道交通市场潜力巨大。我国轨交进入高速增长期，每年保持20-30%的增速。根据《中长期铁规划》测算，至2020年之前，动车组与地铁将合计产生近8万吨/年的铝型材需求。此外，随着“高铁外交”与“一带一”逐步落实，轨道车辆领域尤其是高铁应用广泛的铝合金车体迎来新契机，成为国内铝型材消费的快速增长点。 高端铝压延产品仍然短缺。通过近几年的发展，我国的部分生产设备已经可以代表当今世界铝板带箔加工领域最高水平，生产也从比较低端的印刷版基逐步向铝罐料、航空板，到高精尖的车身板转变，有望逐步改变高端压延产品依赖进口的局面。 股权激励稳定核心团队。公司拟向激励对象授予股票总计1675.6万股，性股票的授予价格为每股6元。股权激励的实施有利于公司吸引和留住优秀人才，调动员工积极性，促进公司长期健康发展。 维持“买入”的投资评级。我们根据公司产能投建速度，预计2014-2016年EPS分别为0.38元、0.55元和0.78元，对应2015年1月27日收盘价的动态PE分别为33.58倍、22.89倍和16.37倍，维持公司“买入”的投资评级。考虑到公司未来业绩的高弹性，以及行业平均估值水平，给予目标价16.63元，对应2015年30倍PE。 推荐： |