旭阳系列股价步入上升通道 7股欲翻番

　　投资：维持公司2014-2016年EPS分别为0.42/0.49/0.57元，参考目前A股可比同类公司的估值水平，考虑到与车易拍合作及转型，我们给与公司汽车业务2014PE45X估值，零售业务2014PE13X，食品业务2014PE20X，上调目标价至12元，维持“增持”评级。

　　汽车业务从经销时代向服务时代升级，目前估值仍被低估。公司已提出要“引领无锡车市，从经销时代向服务时代升级”的汽车业务经营转型战略，且公司已联手车易拍打造二手车电商平台，完善了新车销售、二手车交易、汽车金融，创新服务等整个业务链条。我们认为，一系列的举措已充分显示公司汽车后市场互联网化及向汽车后服务市场转型的坚定决心，且扣除百货2014年1.2亿利润和13倍估值对应15.6亿市值，我们计算公司汽车经销服务业务价值仅约为26亿元，对应其2014PE仅约为26X，仍远低于同行业可比公司53X水平，而随着公司向汽车后服务业务的渗透深入，我们判断公司价值也将恢复至市场合理水平。

　　董事会改选后，控制力提升，集团支持力度逐步增强。第六届董事会改选完毕后，均瑶集团在公司的董事会席位将由3位增至4位，且董事长由均瑶集团旗下人员担任，我们认为均瑶集团将开始实际控制公司，而集团旗下资产资源丰富，且大东方目前是集团旗下唯一上市平台，我们判断均瑶集团未来对公司的支持力度、多元化合作及集团资产整合力度均有望逐渐增强。

　　风险提示：核心商圈商业分流；汽车经销市场竞争加剧。

　　金发科技(600143,股吧)：风物长宜放远，未来增长可期

　　机构：国联证券股份有限公司

　　未来业绩增长可期：

　　改性塑料市场空间巨大，公司顺势跑马圈地。预测到2019年改性塑料全球消费1.7亿吨，2013~2019年复合增长率4.7%，总价值3520亿美元。增长动力来自常规塑料升级替代、汽车轻型化、航空材料、包装及新兴市场的消费升级。公司顺势积极扩充产能，贴近消费市场布局，已建立广州、珠海、上海、昆山、天津和绵阳六大生产，贴近终端消费市场。为拓展海外业务，2013年公司通过收购印度本地公司建立了海外生产，率先为全球化经营探。

　　受益于上游原材料价格下跌。国内产能过剩和需求疲弱的大背景下，中长期石油和煤炭等大商品价格将保持低迷，促使中上游化工品价格下行，对改性塑料厂商有利，因为其下游客户相对粘性，需求波动小，产品配方的不完全透明性，可以确保一起和下游客户分享成本降低的好处，无需悉数拱手相让。改性塑料原材料主要来自石油下游烯烃的聚合物，石油价格的下跌将大大降低合成塑料的生产成本，事实上自10月份石油价格快速下跌，同期公司的主要原料PS，ABS，PP，PE，PA6等已出现大幅度下降， Q4公司可能会因存货跌价损失暂时无法受益。预计明年毛利率将有显著提升，按照产品成本下降5%，客户均等分享原则，提高公司毛利2%，有望给公司每年增加利润2.6亿，相当于每股0.1元。

　　产品市场结构改善。公司产品在国内家电市场占据绝对优势，以中低端产品为主，毛利通常低于15%。高端市场如汽车工程塑料、电子电器和国防航空等领域等一直由跨国公司包括杜邦、陶氏化学、巴斯夫、朗盛、帝斯曼、旭化成、索尔维、三菱和利安德巴塞尔占据，公司通过开发生物降解塑料、耐高温尼龙材料、碳纤维及其复合材料、高密度热塑性材料等新产品的产业化，缩小和世界水准的差距，加强对客户的技术支持以及服务的力度，凭借性价比优势，相继进入国际汽车厂商的供应商体系，逐步渗透扩大销量。预计随着产品结构进一步改善，公司产品将覆盖高、中、低端三个层次，建立更加完整丰富的产品体系，致力于提供一体化解决方案，这将有利于强化重点市场领域的战略供应商地位。

　　公司新材料未来贡献不可忽视。公司投入大量财力和技术力量开发生物降解塑料、耐高温尼龙材料、碳纤维及其复合材料、高密度热塑性材料。其中降解塑料与新疆兵团农业技术推广总站进行 700 万亩生物降解农膜的示范和推广，消除“白色垃圾”已获得客户认可，为完全降解塑料的广泛推广奠定了扎实基础。自主研发的耐高温尼龙PA10T材料得到市场认可，建立了万吨级合成生产装置，产品销量大幅提升。包括还在给客户应用开发的碳纤维在内，虽短期内还不能实现业绩收益，但公司一直不遗余力加强新材料应用拓展，未来贡献不可忽视。

　　给予“推荐”评级。预测金发科技2015年销售额突破200亿，2016年突破240亿，受毛利大幅度改善、三项费用占比稳定的正面影响，预测公司2014~2016年每股EPS为0.27、0.54、0.63元，按照2015年16倍PE计算，目标价格8.64元。

　　风险提示：风险一：石油价格快速回升，原料成本大涨；风险二：国内需求大幅度萎缩。

　　中国人寿：高增长低估值的寿险龙头股

　　机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资：维持“增持”评级，目标价提高至26元。调高2014-16年EPS预测至1.04/1.35/1.69元，分别提高1%-33%。每股EV分别为15.3/18.3/21.4元，目标股价对应2014年P/EV1.7倍、PB2.5倍、PE24.9倍，2015年P/EV1.4倍。上调盈利预测和估值是因为年底投资收益显著提升，未来新业务价值增速预期提高，预期收益率上行。

　　2015年，决心看得见。中国人寿的经营思从2014年的“价值先导、规模适度、优化结构、注重效益”，为2015年的“重价值、强队伍、优结构、稳增长”。新思注重人力发展，相对弱化规模，彰显推进决心。股权投资是新增长点。国寿资产质量最优，非标配置低，固定收益资产信用等级选择谨慎。而保险行业配置股权已达到历史低点，未来国寿提高股权投资占比将覆盖降息影响并实现收益率继续上行。国寿AFS类债券占比最高，流动股占比低，弹性显著。

　　更新的思：①重价值：预计2015年一年新业务价值增长15%，规模保费增长5%、长险新单增10%、期交新单增15%、十年期交增20%。②强队伍：五个月增员12万人，增加了20%达到73万人，这是近年来行业增员困境下的最大幅度增长。且培训随后跟进，预计留存率65%以上；增员加强了城区力量，且加大了分公司考核中队伍权重来持续增员。③优结构：2014年面临续期业务的负增长，预计2015年恢复正增长，且十年期以上业务在期交中的占比达60%。④稳增长：2015年银保趸交产品继续控量在上年水平(700亿以内).

　　风险提示：价值增长低于预期；政策风险；退保持续增加风险。

　　辉丰股份(002496,股吧)：以农药切入电商，控线下农村入口“强烈推荐”评级

　　机构：方正证券(601901,股吧)股份有限公司

　　投资要点

　　现代农业三大驱动力：政策护航，生产力与生产关系两翼齐飞

　　我们认为农业现代化实现的三大驱动力是：1)政策支持下的制度驱动。农业的特殊性决定了国家层面的制度因素是最核心的驱动力，土地流转等一系列政策推出了制度在不断完善；2)生产力驱动，集中于农业自动化、信息化建设，主要由优势自动化企业和IT企业推动；3)生产关系驱动，体现在变革渠道，改善供需关系，提升整体运营效率，互联网化是最直接的方式，而目前市场发展真空，“大行业+小公司”格局蕴含巨大的想象空间。

　　我们最看好由辉丰股份和中国农药发展与应用协会等合资成立的农一网：1)半背景将最先享受到制度红利；2)农药产品切入是农资电商平台最优选择；3)线下工作站把控农村入口，打造农业O2O生态体系。

　　以农药切入农资电商平台，满足市场大、品类多、刚需、高频四大特征

　　农资电商平台从大品类来看分为：种子、农药、化肥、农机。我们从市场空间、品类(SKU)丰富度、刚需程度、高频程度综合考虑，认为以农药切入农资电商平台是最佳选择。1)市场空间：中国农药市场空间约为600亿，其中90%是通过分销体系销售，效率非常低；2)品类丰富度：大品类主要分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂，每个大品类里有上千个品种，而且根据作物不同农药配比也不同；3)刚需程度：农药用于防治病虫害，在农民生产过程中，刚需程度非常高；4)高频程度：从使用频次来看，农药远高于种子、农机、化肥。

　　农一网以农药产品切入，选取农药行业优势企业导入电商平台，打通线下闭环，培育农民用户后，再引入其他农资品类。而且其第三方的角色定位更有助于其建立农资电商平台。

　　打破传统分销渠道体系，把控线下农村入口

　　农民的用户痛点主要体现在两点：1)农资产品性价比低，2)服务弱。农一网打破传统分销渠道，销售、结算通过线上电商平台完成，配送及其他增值服务通过线下工作站和服务站完成，形成O2O闭环，为农民提供最佳的用户体验。 我们认为工作站和服务站是农一网的最大价值点，把控了农村入口，是农资产品下乡和农产品(000061,股吧)进城的重要关口，目前通过投资加盟的方式鼓励传统经销商和零售商转型，从最近两期的推广来看，进程或大幅超预期。

　　主业提供安全边际，电商平台或将反哺

　　公司全面覆盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂这些农药细分领域，配套的农药中间体业务除满足自身生产还有很多用于外销，2013年外销的中间体贡献收入5.2亿(收入占比为25%)。公司现有主要品种都有广阔的市场潜力，其中产能具有较大放量空间的主要包括：杀菌剂里的氟环唑(现产能1700吨，去年销量900多吨，预计今年为1200吨)、咪鲜胺(现产能6800吨，去年销量3000多吨，预计今年增速约为20%，未来会更快)；除草剂里的辛酰溴苯腈(现产能7000吨，去年销量3000多吨，海外市场很大)；杀虫剂里的联苯菊酯(去年和今年产能为800吨和2000吨，今年新增的1200吨从下半年开始逐步放量).

　　电商平台引入优势农药企业进驻，通过服务下游农药制剂生产客户，进一步锁定公司未来订单，我们认为电商平台或将反哺传统业务，实现超预期发展。

　　投资

　　目前贡献业绩的仍是传统业务，我们预计2014年-2016年公司营收为24.3亿、30.2亿、38亿，同比增长16.5%、24.3%、26.1%，EPS分别为0.72、0.96、1.30，对应PE为28、21、15。我们认为，公司传统业务提供了安全边际，农一网为公司注入高弹性，在大行业和大趋势的背景下，公司具备独特禀赋和先发优势，看好农一网的巨大成长空间，给予“强烈推荐”评级，合理价值为28.8元，对应明年PE30倍。

　　我们农一网发展的关键节点分别在于：第一阶段：线下工作站、服务站落地，闭环打通；第二阶段：农药行业产品O2O闭环顺利运行；第三阶段：加入种子、化肥、农机等其他农资产品扩充品类，形成大农资电商平台；第四阶段：打造农业全流通平台。目前来看，第一阶段和第二阶段的超预期发展是大概率事件。

　　风险

　　农业政策推出不及预期，线下工作站和服务站推广不及预期，竞争对手强势进入，农民用户互联网普及不及预期。

　　盐湖股份(000792,股吧)：氯化钾有望进入上升周期，公司受益明显

　　机构：国联证券股份有限公司

　　公司是青海省国资委控股的钾肥巨头。公司目前拥有350万吨氯化钾产能，是全球第七，亚洲第一的钾肥巨头，青海省国资委持有公司30.99%的股权，是公司的控股股东和实际控制人。公司2011年吸收合并盐湖集团并实施盐湖综合利用项目后，公司正从单一的氯化钾生产企业转型为钾肥、盐化工、煤化工、天然气化工等综合性的化工集团。

　　全球钾肥资源分布严重不均衡，市场呈现寡头垄断格局。据IFA统计，世界已经探明工业钾盐储备量在200亿吨以上(按K2O计)。其中和俄罗斯的储备量最大，占比分别达到46.1%和34.5%，我国仅占比2.2%。世界钾肥主要生产企业集中在和前苏联地区，包括钾肥、美盛、加阳、白俄罗斯钾肥和乌拉尔钾肥等，钾肥行业集中度非常高，CR4产能占比58%，CR12占比92%。

　　全球粮食安全形势依然严峻，钾肥需求将稳步增长。据FAO统计2013年全球谷物产量25.21亿吨，创历年来新高，但谷物的库存-用量比依然不足25%，全球面临的粮食安全问题依然严重。全球人口不断增长，对粮食的需求越来越多，在人均耕地面积不断下降的情况下，化肥作为一种有效的促进粮食增产增收的途径，其重要性不言而喻，未来的使用量必然会稳步增长。钾肥是农业生产中不可或缺的重要肥料，主要品种包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及硫酸钾镁；其中氯化钾由于其养份浓度高，资源丰富，价格低廉，在农业生产中起主导作用，占所施钾肥数量的 95%以上。

　　欠发达地区钾肥的使用比例偏低。钾肥由于价格较高，许多发展中和不发达国家的施肥非常不均衡，导致这些国家钾肥的使用比率偏低。从全球看，目前氮、磷、钾的消费占比分别为60.9%、22.7%和16.4%，其中钾肥的消费占比呈现逐步走高的态势，从2011年的15.8%提升至16.4%；而我国的消费比率为65%、24%和11%，钾肥的消费占比远低于世界的平均水平。钾肥的报告中指出在主要的农作物玉米、稻谷和大豆中，单位公顷的钾肥使用量，发达地区显著高于欠发达地区，以玉米为例，美国单位公顷一年使用钾肥9.7吨，而中国的使用量不到6吨，印度只有3吨，差距非常明显。

　　全球钾肥整体开工率将提升，价格有望进入上升周期。根据IFA的预测，2014~2018年钾肥的需求复合增速在2%~4%之间，2013年至今的价格低位导致全球氯化钾产能扩张有序，预计未来几年行业整体开工率将提升，目前行业整体库存不断下降，我们预计氯化钾价格将进入上升周期。

　　行业景气向上，扩张钾肥产能正当时。公司2014年11月6日公司发布非公开增发预案，公司拟向不超过10家特定对象以不低于16.29元/股的价格发行不超过33149万股，募集资金不超过54亿元，用于150万吨/年钾肥扩能工程项目、30万吨/年钾碱项目和补充流动资金，投资额分别为27.2亿、12亿和16亿。目前公司产能为350万吨/年，增发150万吨产能待投产后公司的总产能将达到500万吨/年。目前我国氯化钾的自给率还只有50%左右，公司此时扩产一方面对我国提升氯化钾自给率有重要的战略意义；另一方面将充分受益行业景气回升，氯化钾价格经历5年的下行周期，目前行业供需结构不断改善，我们预计未来几年行业产能投放有序，行业开工率将不断提升，氯化钾的价格将步入上升周期，此时公司扩产氯化钾产能将能充分享受行业景气回升带来的益处。

　　化工业务亏损将进一步收窄。目前公司转固的化工项目主要有盐湖综合利用一期、ADC发泡剂项目和1万吨碳酸锂项目，2014年1-9月三个项目合计亏损6.87亿，同比减少1.43亿。其中盐湖综合利用一期项目亏损收窄明显，受益于产能利用率的提升，2014年1-9月综合利用一期项目亏损4.21亿，同比减少1.8亿，其中三季度亏损1.28亿，环比和同比均有不同程度的改善，未来一期的开工率还有提升的空间，预计亏损将进一步下降。未来陆续转固的有盐湖综合利用二期和海纳PVC一体化项目，这两个项目与盐湖综合利用一期的项目设计流程相似度高，公司将会充分利用一期的经验实现这两个项目的快速达产，我们预计这两个项目转固后的亏损有限。同时目前公司在认证“气改煤”的可行性，公司化工项目设计时天然气价格便宜，煤炭价格偏高，因此用天然气作为合成气的源头，目前天然气和煤炭价格走势相反，煤炭的优势尽显，如果公司“气改煤”方案可行，公司化工业务的亏损局面将彻底改观。

　　给予“推荐”评级。不考虑此次非公开发行对EPS的摊薄，预计14~16年公司EPS分别为0.60、0.95和1.19元，对应当前的股价18.71元，PE分别为31.3X、19.8X、15.8X。我们判断氯化钾价格处于上涨周期，公司业绩弹性大，维持“推荐”评级。

　　风险因素：(1)氯化钾价格不如预期的上涨；(2)天然气价格继续上涨，公司化工业务亏损进一步加大。

　　华泰证券(601688,股吧)：股权与债务融资并行提升盈利能力，存在一定并购预期“强烈推荐”

　　机构：方正证券股份有限公司

　　【事件】

　　华泰证券拟在联交所发行不超过公司总股本20%的H股(超额配售执行之前，数量为14亿股)。募集资金扣除发行费用后，全部用于增加公司资本金、境内外业务发展及投资，同时公司拟发行不超过净资本60%短期公司债、不超过500亿的次级债以及不超过300亿两融收益权资产证券化方案。11月26日公司复牌。

　　【点评】：

　　预计将提升公司净资产45%左右：上市的内资券商中信证券(600030,股吧)、海通证券(600837,股吧)和银河证券的平均估值约为21倍PE及1.9倍PB，按此测算，华泰证券H股的发行价格应当在12.0~13.0元人民币之间，不考虑超额配售权的情况下预计募集金额在167亿~182亿人民币，提升公司净资产约为42.9%~46.6%。

　　募资有望提升公司竞争力及中长期盈利能力，存在一定并购预期：公司此次H股募资的主要用途将用于综合金融控股集团构筑、海外业务拓展、满足客户融资需求、自营金融产品投资以及等用途。从资金使用用途来看，未来不排除公司有进一步收购其他金融资产以及海外资产的可能性，这将有助于公司全面提升境内外客户的服务能力，进而提升公司中长期的盈利能力。

　　债务融资解决公司资金瓶颈：公司通过互联网的思维积累了大量客户，目前公司的经纪业务市场份额达到7.87%，比去年增长了1.78%。这部分客户未来有望为公司资本中介业务，公司此次发布了不超过净资本余额60%(约130亿左右)短期公司债、不超过500亿次级债以及不超过300亿两融收益权资产证券化的融资方案，基本解决了公司在资金上的瓶颈，预计将提升公司整体ROE.

　　盈利预测与投资：预计公司14和15年EPS分别0.57元和0.65元，对应PE22.4倍和19.5倍，估值远低于行业平均，有强烈的补涨需求。此外，公司互联网战略对于客户市场份额的提升效果明显、存在一定并购预期以及大幅融资后盈利能力预计将有显著提升，上调公司评级至“强烈推荐”。我们认为公司的合理价值为16.23元。对应15年25倍PE.

　　风险提示：二级市场波动对于公司整体业绩稳定性带来一定的不确定性；融资计划被股东大会否决或面临监管审批障碍

　　众合机电(000925,股吧)：轨交信号国产化标杆，订单充足确保业绩拐点

　　机构：海通证券股份有限公司

　　投资要点：

　　市域/城际铁、有轨电车建设驱动城市轨道交通信号系统市场快速增长。与其他轨交智能化系统相比，ATC是安全认证等级最高的系统，拥有极高的进入壁垒。未来数年，市域/城际铁、有轨电车建设将推动国内城轨ATC年市场规模由目前的约50亿提升到约100亿。

　　订单充足、新市场开拓和利润率提升将使公司未来两年迎来确定性的业绩拐点。公司轨道交通业务订单2013年和2014年连续两年翻番增长，未来两年订单确认收入将使公司大概率迎来业绩拐点。城域铁ATC的先发优势、海外市场的开拓、智能列车项目进展以及信号国产化带来的利润率提升将进一步确立公司业绩拐点。

　　不考虑海拓并表，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.04元、0.17元和0.83元。假设海拓2015年全年并表，我们预测公司2014-2016年全面摊薄EPS分别为0.03元、0.31元和0.99元。公司短期市盈率较高，但在手订单充足和信号国产化趋势使得公司未来两年业绩拐点确立。长期来看，中国百亿级的轨道交通信号市场，必然诞生百亿级市值的标杆公司。我们给予公司30.00元的6个月目标价，对应约30倍的2016年备考EPS，首次给予公司股票“买入”评级。投资者关注公司智能列车项目、海外市场等业务进展。

　　内容：

　　未来主攻轨道交通信号市场，具备民企特色的国有企业。众合机电前身为浙江海纳，主要从事单晶硅的生产与销售业务。2008年，公司在股权分置的同时，增发收购浙大网新(600797,股吧)公司旗下的机电脱硫业务，切入环保行业。该笔交易于2009年完成。此外，2009年，公司以6000万元收购浙大网新集团旗下众合轨道交通工程有限公司100%股权，进入轨道交通信号系统领域。至此，公司业务涵盖轨道交通、环保和单晶硅三个领域。

　　公司轨道交通业务目前以地铁信号系统和AFC为主；环保业务主要是脱硫脱硝工程。同时，今年拟增发收购浙江海拓公司切入污水处理领域；单晶硅业务是公司最传统的业务。考虑到单晶硅业务与其他两项业务关联度较小，规模也不大，我们判断公司未来有进一步聚焦主业的可能性。

　　从股东结构看，公司最终由浙大网新集团控制。市场担忧国企背景影响运营效率。事实上，公司管理更多呈现出民企特色。例如，早在2012年，公司便推出股权激励方案，对于员工激励比较到位。

　　2009年以来，公司主营收入持续波动，源于轨道交通和环保业务均未表现出持续增长的趋势。同时，公司净利润自2009年以来呈下滑趋势，主要原因是营收并无明显增长，而财务费用、资产减值损失等呈扩大趋势。