据一位工行资管部人士介绍，目前即将发行一款叫“博股通金”的结构化理财产品，用于参与中石化混改。以工行“博股通金”为例，除了投资中石化混改外，还有一部分资金债券、货币市场等资产，投资者可以每年赎回一次。 本报记者 柳灯 报道 企业混合所有制，也吸引来了银行资金的加入。 据21世纪经济报道记者从各家银行资产管理部负责人处了解，包括工行、农行、交行、招行、光大等多家银行理财资金，“借道”公募基金等，加入了1000多亿元的中石化混合所有制，近期拟对外推出产品，初略来看可能募集资金的规模达数十亿元。 风险偏好相对较低的银行理财，是如何看待其中风险，又是怎么安排流动性？ 中国光大银行资产管理部总经理张旭阳告诉21世纪经济报道记者，混改期限可能相对比较长，但是选择好的行业、好的基础资产，风险会基本可控，银行理财应该可以为投资者带来一个持续的稳定回报。现在，好的混合所有制项目、管理层并购项目，包括未来的PPP项目、地方基础设施资产证券化项目、产业基金类型的项目等，也符合理财的投资方向。 理财产品架构解析 2014年9月14日，中石化发布《中国石油化工股份有限公司关于子公司中国石化销售有限公司增资引进投资者的公告》，宣布拟由25家境内外投资者以现金1070.94亿元，认购销售公司29.99%的股权。 作为混合所制第一单，项目备受市场关注，不少资金跃跃欲试。其中，嘉实基金公司的“嘉实元和直投封闭式混合基金”更是募集100亿元参与，公募基金首次获准投资非上市公司股权正式落地。 在多家机构投资者的背后，不为所知的是，包括工行、农行、交行、招行、光大等多家银行的数十亿银行理财资金，也纷纷加入进来“分一杯羹”。 据一位工行资管部人士介绍，目前即将发行一款叫“博股通金”的结构化理财产品，用于参与中石化混改。 根据产品材料，在此次中石化混改中，工银瑞信基金管理有限公司竞得20亿元认购额度。“博股通金”将通过投资工银瑞投-中石化“天元一号”专项资产管理计划，进而投资中石化销售公司股权（如图）。 据21世纪经济报道记者记者了解，光大银行理财资金参与中石化混改，则是走的华夏基金管理有限公司的“通道”。 某股份行资管部总经理解释，受限于监管要求，目前银行理财资金都只能“走通道”介入，尚不能直接投资中石化销售公司股权。但是，15万亿规模的银行理财，已经成为了国内规模巨大的投资者，越来越成为混改、优先股发行、资本市场新股发行等的重要询价对象，同时从拓宽理财资金投资渠道角度来说，也存在放开直接投资的实际需求。 “博股通金”产品介绍材料指出，本产品所投资项目属于Pre-IPO项目，预计可在未来一年至两年内上市，上市一年锁定期之后，管理人将逐步实施项目退出，并实现股权溢价收益。 值得注意的是，产品进行了结构化设计。 其中，A份额认购门槛为10万元，具有门槛收益且有机会享受超额收益，相当于优先级；B份额认购门槛则为50万元，相当于劣后级，当项目收益较低时，要以部分本金补偿A份额本金及门槛收益。 不过，这一产品尚只限于面向私人银行客户销售。21世纪经济报道记者记者从光大资管部获悉，产品也是只面向私人银行客户销售，门槛初步定在几十万元水平。 某国有大行资管部资本市场处人士解释，按照监管层，参与中石化混改属于股权投资，所以这类产品只能面向私人银行客户发行。 对银行自身而言，也能从中分享超额收益。 据21世纪经济报道记者记者了解，和普通大众银行理财产品有所区别，参与中石化混改的上述产品，收费模式基本采用了基金的模式，管理费为1%-1.5%，同时会享有20%的超额收益分成。 风险考量与流动性安排 投资与否，市场总是会有所分化。此次中石化混改，估值是否过高，引发不少讨论。 中石化销售公司此次对外引资，按照1070.94亿元认购29.99%的股权简单折算，对应公司总估值约3571亿元，对应2013年底业绩的市盈率（P/E）为14倍，略高于市场预期的10-12倍。 纷纷加入的银行理财资金，又是如何看待这一估值？ 张旭阳认为，“中石化混改背后，实际上是中石化销售系统的再造、整个产业链的变迁，我认为估值是相对合理的。同时，作为落实中央关于混合所有制相关意见的标志性事件，外部政策不确定性相对较小。” 具体而言，混改引入投资者只是第一步，资产的注入重组、产业链的扩充是第二步，而资本市场运作是第三步。由于政策的不确定性相对较小，后两步的进展将相对顺利。 张旭阳告诉本报记者，从权益投资角度，不是静态看目前的情况，而是要结合后两步去看这笔投资，也就是混改完成后，资本结构变化带来的企业治理结构的变化、新战略的提出与实施、新技术和产业链引入、企业执行力和工作效率提升等情况。“这就是把资管投行概念运用到混改、管理层收购等过程中，和资产管理与产业密切结合，通过混改或为管理层收购提供资金融资支持，完成后为企业带来新的利润增长点，且盈利增长是可持续、可预期的，能形成对股价的支持等。看清楚了这些，对风险就有另外的认识。” 工行“博股通金”产品资料也介绍，中石化销售公司作为中国最大的便利店运营商，其平台价值远未体现，未来目标公司将利用现有网点拓展大数据挖掘等新兴业务。 除了本身投资风险，由于项目上市、投资退出等需要两三年不等的时间，产品流动性安排也成为重要考量。 以工行“博股通金”为例，除了投资中石化混改外，还有一部分资金债券、货币市场等资产，投资者可以每年赎回一次。 张旭阳介绍，初步打算是由存续的资本市场投资组合理财产品来投资，和公募基金一样的式净值型产品，可以定期申购赎回。产品采用组合投资，相当一部分是投资债券等固定收益类资产，少部分投资波动率比较小的资本市场品种，包括打新股等。组合投资也包括一个组合的久期控制，投资资产中用于日常申购赎回的流动性资产、中长期、长期资产的比例有一定安排。“目前，银行理财也在通过组合投资，不断尝试权益类资产投资，慢慢通过低风险、低波动性的品种，比如混改、优先股、券商结构化组合投资等，使得银行理财逐步去适应资本市场。” 据介绍，上述产品还参与了优先股投资。同时，光大银行还在准备发一款并购-混改基金产品，目前正在走流程，面向私人银行客户发行。 不过，济安金信基金评价中心主任航此前曾针对参与混改的嘉实基金产品指出，混改有时间进度，在此期间，这个投资应该是暂时不会显示收益。部分资金投资债券等，其间的收益被全部资产分摊之后，收益率或将不会高。 张旭阳则认为，银行参与中石化混改，可能周期相对比较长，但是企业每年都有现金分红，这些分红也能为投资者带来持续稳定回报，符合目前银行理财相对中低风险偏好特征。 混改并购布局背后逻辑 拓宽投资渠道，特别是进入更高收益的资本市场，正成为不少银行理财的布局范围。 张旭阳认为，推动中国经济转型升级，要提高生产效率。企业是一个基本的“发动机”，提高效率很大程度上依赖于更好的制度安排，比如组织架构的变革、资本机构的关系等。具体而言，对国有企业主要是混改，引入民营资本，包括管理层、员工持股等；对于民营企业，随着“”问题的到来，管理层、员工会有成为新的控股股东的需求。“所以，下一步，围绕资本市场和企业生产效率提升的并购，包括混改、管理层收购等，将成为中国资本市场的重要部分。而在这背后，金融工具的创设就尤为重要了。” 与此同时，从银行理财的角度来讲，也有现实需求。 张旭阳认为，以前银行理财规模小，还面对流动性压力，所以不得已偏向于投资中短期资产，现在已经是中国最大机构投资者。因此，要担负起与实体经济更好地结合的责任，把资金更多向中长期、权益性资产引导，现在整个中国实体经济缺少中长期资金、缺少资本金，而不缺债务性融资工具，银行理财可以通过资金支持与实体经济进行更加紧密的结合；另一方面，从投资者回报角度来讲，布局一些能够穿越信用风险周期波动的中长期限优良资产，力保投资者收益是持续稳定的。 他同时指出，银行理财需要逐步探索，在能力范围内去做一些安排，比如初期可以选择投资优先股。“光大目前已经参与了混改、管理层收购、优先股投资等，PPP也会参与，但具体的参与模式正在酝酿。” 风险又该如何考量？ 张旭阳称，如果在资本市场，有一定的缓冲垫和防护措施，风险基本上可控。资本市场强调风险传递，其中分“投行-资管-财富管理”三层。 第一层，通过投资银行把一个不可交易的基础资产，比如一块地、企业应收账款、房地产、矿产等，通过工具创设把它证券化，可以进行份额化、投资、转让等，由不同的投资者认购，实际上银行理财的“非标”也是一个资产证券化创造过程； 第二层，通过资产管理的组合投资，包括不同类别、不同久期的资产，实现对市场风险、信用风险、流动性风险的组合管理，投资者的流动性风险则可以通过认购赎回来解决； 第三层，通过财富管理或者私人银行，构建一个包括保险、信托等的资产配置组合，与投资者的风险偏好、生命周期相适应。（编辑 王芳艳） 免责声明：本文仅代表作者个人观点，与凤凰网无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。 延伸内容： |