编者按：今日沪深两市小幅低开，经济数据相对悲观，今日市场关于出台重大刺激举措的期望可能就此落空，加上本周12只新股申购，对资金面形成一定的，基金“88”魔咒存在等消息影响，开盘后两市直线下挫，沪指跌逾1%击穿2300点。其中银行股大幅下跌，行业板块方面，银行、保险、券商全线下挫，另外房地产、有色、煤炭等强周期板块也较大抛压，从盘面来看，在大盘明显被空头砸落下，两市个股杀跌明显。仅有天津股和港口股逆市走强。 中信证券(行情,问诊)今日策略称，经济下行压力不减与政策宽松低于预期叠加，会导致投资者对基本面预期进一步下修，市场也将逐步重归疲弱的基本面，这个过程中，市场风险将继续。配置：防御为先，收缩战线。9月初，在经济基本面乏善可陈、全面深化明显加速的前提判断下，我们投资者重配趋势的消费股和成长股。 利空消息 【利空一】消息称高层达成共识推 接受经济低于7.5%现实 【利空二】8月宏观数据疲软倒逼中国经济加速挖潜 【利空三】本周12新股连发 A股资金面再承压 【利空四】机构扫货缔造本轮行情 A股天量警示“88魔咒” 机构分析 申银万国：阶段性顶部已经出现 国泰君安继续唱多：反弹进入第三阶段 海通证券首席经济学家雷：股市处于结构性牛市初期 周内新股冻资或超7000亿 申万撤离题材股 中信证券策略周报：市场风险将继续 正文 A股空中无油困境 主力砸盘四大信号 上周二大盘放量长阴后，出现了三日反弹，这虽有市场谨慎的一面，但更多却是A股已空中无油可加的困境。据统计，当前基金仓位超半数在80%以上，仓位的高企无疑让大盘反弹缺少了的弹药，周一两市股指纷纷出现了跳水的走势。 从主力操盘角度来看，周一主力砸盘又了四大信号：1，基金仓位高企，回赎压力必然让其加大砸盘力度；2，本周新股申购密集区，引发打新资金外逃；3，本轮反弹不少个股涨幅巨大，主力调仓换股；4，临近国庆长假，节前避险气氛本周将蔓延。而正是在这四大因素下，周一A股指数全线下跌，盘中个股杀跌凌厉，如前期涨幅巨大的百圆裤业(行情,问诊)奔向跌停；技术破位的怡亚通(行情,问诊)、友阿股份(行情,问诊)等股票纷纷加大杀跌力度；消息利空个股长城电脑(行情,问诊)、坚瑞消防(行情,问诊)也大暴跌，充分说明了主力出逃下，个股暗含的巨大风险。因此，在盘面风云突变下，对涨幅巨大、技术破位、消息利空与主力出逃个股，我们务必赶紧清仓出局。 资本市场就是的市场，基金仓位高企自然让A股反弹难于为续。而随着基金“88魔咒”的再现，好股互动根据大小非解禁与个股市场预期分析认为，以下三类股后市被基金持续砸盘可能性极大，投资者务必。 第一，本周沪深两市限售股解禁市值约137亿元。在经过一反弹后，产业资本对个股减持意愿均较强，具有产业资本减持类个股将面临巨大回调风险。 第二，随着时间的推移，三季报业绩披露将逐渐打响，那些涨幅巨大、纯属题材炒作又没业绩支撑的股票，将重压，被基金持续砸盘出逃可能性最大。 其三，中阴放量跌破平台整理的个股，此类股往往是杀跌变盘的开始，其下跌往往意味着上涨趋势已宣告结束，所谓不应与趋势作对，对此类股我们最应该快速回避。 综合来看，在大盘回调杀跌之际，板块个股大跌调整、个股利润被回吐的风险我们都务必。毕竟利润是风险控制的附带品，而不是侥幸、主观幻想、的产物。因此，对符合以上三大类品种的个股，我们不应立于危墙之下，应赶紧调仓出局。（广州万隆） 中国高层领导人优先推进 定向刺激政策随行 据透报道，中国高层领导人上月齐聚，他们一致认为年底前经济工作的重点将是推进，优先于出台刺激增长措施，并接受了经济增幅可能低于7.5%目标的现实。 据了解内部情况的政策人士称，这意味着不大可能出台重大刺激举措，比如下调指标利率或银行存准率，但是一旦失业率上升，也做好了干预的准备。 消息人士称，这一转变反映出中国国家习有关“新常态”的提法正在对决策过程产生深远影响。“新常态”是指在经历了过去30年经济井喷式增长后，中国应该适应相对较缓的经济增速。 国家发改委的一名经济学家表示：“反腐的优先级是明显高于短期政策调整。” 这位要求匿名的经济学家称：“在大的周期下，整个经济思维有所变化。” 消息人士称，的底线就是稳定就业以及不发生大范围的债务违约；在这种情况下，今年经济增长7.3%-7.4%是可以接受的，中国可能会下调2015年的增长目标。 这一立场在过去一周也遭受了。数据显示， 中国8月工业生产同比增速降至近六年低点，房价连续第四个月下滑，其他数据也印证经济增长动力不足。 中国8月还面临资本外流。透根据央行数据的计算显示，中国8月金融机构外汇占款环比减少311亿元人民币。 此前报导称，人行将对五大商业银行实施5，000亿SLF（常备借贷便利）操作。 这笔资金将有助于保持市场在国庆假期前的流动性，化解新股发行以及中国银监会对商业银行月末存款偏离度管理新规的影响。 8月宏观数据疲软倒逼中国经济加速挖潜 “疲软的中国经济数据给全世界股市戴上了紧箍咒。”这是近期一系列经济数据发布后，来自稍嫌刻薄的评论。 尽管没有确切表明全球股市疲弱与中国经济直接相关，但近期发布的一系列经济数据，却不由让人为之。在发布的8月份宏观数据中，多半数据不及预期，其中，工业生产增速更是创下新低。 “春江水暖鸭先知”，中国央行19日发布的2014年三季度系列调查报告显示，中国企业家的信心指数较上季下降1.3个百分点，近四成的企业家认为中国宏观经济“偏冷”，再次为三季度中国经济表现蒙上一层阴影。 对此，大学国家发展研究院名誉院长林毅夫分析称，相较于中国国内的结构性因素，本轮经济增速的下滑更多是由国际格局决定，认为中国经济崩溃乃至于拖累其它国家经济的说法是站不住脚的。 “我们预计货币政策将适度放松，这能为需求增长提供一些急需的支持。”对于经济疲软下中国可能的应对，高盛集团经济学家宋宇在最新一份研究报告中表示。 但鉴于中国高层日前的，更多人对于货币政策的宽松持怀疑态度。在刚刚于天津闭幕的夏季达沃斯上，中国总理李克强明确表示，中国不靠“强刺激”，而靠“强”。这意味着，未来四个月施政者将以和结构调整为主基调深挖经济增长潜力。 “全世界发展快的经济体经历30年的高速增长以后，几乎没有不下降的。”永隆银行董事长、原招商银行（行情，问诊）行长兼首席执行官马蔚华表示，只有致力于更有质量的P，才能实现真正有竞争力的增长。 中国社会科学院副院长李扬同意上述看法，他称，目前的经济增长，是挤掉水分之后真实的增长，是一种“更有质量、更有效率的增长”。“在新常态下，中国经济要‘挤掉’过剩的生产力和过剩的投资，在这个意义上，意味着中国经济将进入更高发展阶段。”李杨说。 需要指出的是，面对经济增速的放缓，中国高层的是“强刺激”，而非适度的“微刺激”。林毅夫表示，中国目前进行的一些适度微刺激“资源还是很多的”，鉴于民间储蓄潜力极大，他建言，接下来要更多考虑“用的钱来启动民间资金”。 “我们是一个中等发达国家。中等发达国家代表什么？即使你现在的产业过时，你还可以产业升级，还可以投资。”林毅夫指出，相较于发达国家，当前，中国的基础设施、治理和城镇化等都是理想的投资领域。 林毅夫同时指出，作为发展中国家，凭借其“后发优势”，中国的技术创新亦是一个巨大潜力之所在。“因为你技术创新，你产业升级，这样可以维持比较高的经济增长。”他说。 有鉴于此，林毅夫指出，他对完成年度7.5％左右的经济增速目标抱持信心。 “我赞同林毅夫说的，（中国经济发展）有潜力。”东南大学经管学院名誉院长华生指出，“但是潜力不是现实，有潜力的地方很多，但是最后能不能实现，取决于太多因素。” 华生指出，当前的“挖潜”，不仅要着力于技术创新，还要在户籍制度的上加力，使农民真正从第一产业解放出来，投入到更加高产的工业和服务业中，使其“从农村这种规模经济比较差的、集聚度比较低的地方融入城市”，这才是“中国经济可能继续维持高度增长的动力”。 本周12新股连发 A股资金面再承压 在大洋彼岸，阿里巴巴的IPO再次缔造造富，而在本周一到周四（9月22～25日），也将演绎出类似的一幕。 按照目前的发行安排，包含今日（9月22日）申购的重庆燃气（行情，问诊）（申购代码：730917）在内，本周将有12只新股扎堆发行，成为今年6月本轮IPO重启以来新股发行又一个高峰。在打新资金欲欲跃试的同时，一些投资者也对新股给市场造成的压力产生担忧。据业内人士估算，本周新股发行冻结资金可能在6000亿元以上，考虑到国庆大假因素，A股资金面将面临更为严峻的。 重庆燃气顶格申购需15万元 9月15日下午，证监会微博发布消息称，“9月15日，我会按程序核准了11家企业的首发申请，其中，所5家，深交所中小板1家、创业板5家。上述企业及其承销商将分别与沪深交易所协商确定发行日程，并陆续刊登招股说明书。”紧接着，东方电缆（行情，问诊）等11家准上市公司迅速披露招股书，正式启动了发行计划，标志着新一轮打新盛宴启动。 今日，重庆燃气将“打头阵”发行。《每日经济新闻》记者注意到，重庆燃气以3.25元/股的价格发行1.56亿股，个人申购上限为4.6万股，顶格申购需15万元。需要指出的是，重庆燃气实际是上一批获得IPO批文的企业之一，当时由于公司19.12倍发行市盈率高于行业平均值，所以推迟发行至今。 实际上，本周打新的重头戏将在周三（24日）和周四（25日）上演。按照发行安排，最新获得IPO批文的11只新股，将在这两个交易日内完成发行，其中周三将有万盛股份（行情，问诊）、设计股份（行情，问诊）、京天利（行情，问诊）、九洲药业（行情，问诊）、电光 科 技 （002730）、 花 园 生 物（300401）、飞凯材料（行情，问诊）和兰石重装（行情，问诊） （603169）8只新股同时发行；周四则是宝色股份（行情，问诊）、劲拓股份（行情，问诊）和东方电缆3只新股发行。 太平洋（行情，问诊）证券，根据历史经验，选择中间时间段进行申购有助提高中签率，如选择10时～11时、13时30分～14时30分之间下单较合适。 机构首推兰石重装 面对接踵而来的12只新股，对大多数投资者而言，资金量或不足以支撑全部顶格申购。因此，打新资金如何分配就是关键。 根据公告披露信息，如果投资者今日参与重庆燃气申购，同一笔资金将冻结至25日，无法参与24日8只新股申购，只能参与25日3只新股新股；此外，若投资者申购24日发行的新股，同一笔资金也无法参与25日3只新股申购。 那么，究竟哪几只新股具有优先申购价值？由于目前除重庆燃气以外的11只新股均未披露具体发行价，尚无法准确对新股申购价值进行全面对比，但有分析人士认为，从这些新股所具备的题材来看，主营炼油及煤化工高端压力容器装备、锻压机组装备、换热设备和核电及新能源装备等多个高端装备研发设计制造、安装及售后技术服务的兰石重装，人气较高。 此外，海缆技术实力领先，受益海洋能源开发的东方电缆以及三大电信巨头在业务运营领域的长期合作伙伴京天利，也得到不少关注。 申银万国发布研报称，根据本轮新股发行价、流通市值情况看，兰石重装、京天利、设计股份等3只新股上市初期涨幅有望领先。 A股资金面再承压 今年打新赚钱效应受到广泛关注后，资金对新股的热情一次次“灼伤”A股。比如8月下旬新股扎堆发行时，伴随回购利率暴涨，大盘明显调整。近期伴随股指持续反弹，不少资金获利匪浅。但在又一批新股首发申请获批的背景下，投资者对任何风吹草动都表现得更。 9月16日，也就是证监会宣布向11家公司下发发行批文后的首个交易日，沪指大跌1.82％，创出自7月下旬以来最大单日跌幅，体现了各方对新股密集发行的恐惧。按目前发行计划，本周12只新股密集发行，将创下今年6月IPO重启以来的最高值。当然，不排除个别公司或因发行市盈率高于行业平均值而出现推迟发行的情况。 一位业内人士指出，虽然新股发行高峰出现在本月24日和25日，但是基于部分资金的避险情绪，本周一IPO的影响可能就会开始，并在新股申购日达到高峰，而且考虑到国庆大假因素及月末、季末因素，届时A股资金面可能变得更加紧张。在上一轮新股发行时，冻结了超过6000亿元资金，预计本次冻结资金很可能达到或者超过这一水平。 机构扫货缔造本轮行情 A股天量警示“88魔咒” 9月16日，沪深两市总成交额来到4994亿元，已进入到了历史上的天量水平。由于该巨量伴随着的是指数单日大幅下跌，这让谨慎的投资者嗅到了历史上数次见顶时的气息。 机构的持续买入是本轮上涨的主要动力，这点从中国证券登记结算有限公司（以下简称中登公司）截至8月底的数据可见一斑。不过，机构的大举买入到底是对后市的持续看好，还是会带来又一次的基金“88魔咒”呢？ 值得庆幸的是，A股的真实换手率指标目前并没有达到历史峰值，这说明即使市场短期内面临上行压力，但后市行情仍有进一步发展的空间。 成交总量 A股现单日5000亿元天量成交 恐引市场多空力量生变 9月16日，沪深两市经历了“过山车”走势——早盘下跌，盘中拉起，午后大幅跳水。而就在这大幅波动的情况下，两市成交额悄然达到近5000亿元的合计成交额，再次与历史天量不相上下。就在大跌之际，申银万国证券喊出了“530悲剧或重演”的判断，这无疑进一步加剧了市场恐慌气氛。 单日成交额创3年新高 《每日经济新闻》记者整理历史数据发现，近5000亿元的单日成交额已步入历史峰值水平。 从沪市来看，9月16日成交额为2377亿元和成交量为30296.4万手，均创出了2010年11月15日以来的新高。 历史见顶前的巨量数据显示，2007年5月28日，沪市成交额2611亿元；2009年7月29日，沪市成交额3028亿元；2009年11月24日，沪市成交额为2951亿元。由此可见，目前沪市的成交额已经开始接近历史高位。 相比而言，深市9月16日成交额为2617亿元，成交量为27765.5万手，均创出了历史新高。 整体来看，9月16日沪深两市成交额合计为4994亿元，该成交额创出了2010年11月15日以来两市总成交额的新高，仅低于2010年11月12日的两市总成交额5383亿元 （沪市成交额3034亿元，深市成交额2349亿元）；高于2010年10月18日的总成交额4887亿元 （沪市成交额3076亿元，深市成交额1811亿元）。 历史天量引多空转变 市场大幅放量具有重大的前瞻意义。综合历史走势来看，天量后并不意味着股指马上就见顶，但一旦阶段性天量得以确认，市场便会重回跌势。 以上证指数为例，当市场成交额突然创出新高且伴随着当日下跌时，行情往往就进入了最后阶段。如，2010年10月18日沪指在上涨途中猛然放出3076亿元的天量，18个交易日后，股市见顶；2009年11月24日，沪指放量下跌3.45％，成交额放大至2951亿元，9个交易日后，股市又反弹至前期高点处见顶；2009年7月29日，沪市放出3028亿元的巨量，随后4天股指反弹“阳包阴”，之后便见顶3478点。 “一般来说，上涨到一定阶段后的巨量下跌，表明市场多空力量的一个变化。”有不愿具名的私募人士告诉《每日经济新闻》记者，量能越大表明市场分歧越大，一旦后市不能用更大的上升量能来消化这个下跌量能，即阶段性天量得以确认，行情也就到顶了。 《每日经济新闻》记者注意到，无论是2010年10月18日、2009年11月24日还是2009年7月29日的天量后，市场的量能都没有进一步的放大，且是明显的缩量，这表明已没有新的资金愿意进场，上涨动力出现不足，股指将下跌。 诱多障眼法 值得注意的是，天量下跌背后，市场常会形成一种强势洗盘的以投资者，而完成这一的往往是部分权重股强撑指数。 比如，2010年10月18日沪指放出3076亿元的天量后，指数继续上涨了6.51％。这其中，既有10月29日的大幅低开，最终下跌2.06％；也有11月5日的大幅高开，最终上涨1.38％。在随后的16个交易日里（10月19日~11月11日），投资者有充足的离场机会。 再比如，2009年11月24日，沪指放量下跌3.45％的次日，沪指就反弹了2.07％，虽然随后两个交易日股指又是大跌，但后面9个交易日沪指反弹了7.61％，几乎回到了前期高点处。由此可见，投资者在这期间获利了结也是有机会的。 不过，在上述阶段中，前期涨势较好的小盘股、题材股未必有好机会。比如，2010年10月19日~11月11日这一时间段，涨势最好的板块是钢铁板块和矿产板块，包钢股份（行情，问诊）（600010，收盘价5.17元）、西部矿业（行情，问诊）（601168，收盘价6.55元）、阳泉煤业（行情，问诊）（600348，收盘价6.84元）等大盘股的涨幅都超过了27％。 再比如，2009年11月30日~12月7日这一时间段，涨势最好的板块是金融板块。中信证券（行情，问诊）（600030，收盘价13.11元）的涨幅超过13％，海通证券（行情，问诊）（600837，收盘价10.13元）涨幅超过10％。 创业板指数恐现双重顶 相比沪市来说，深市由于成交量和成交额都创出了历史新高，其行情显得更加复杂。 从客观条件来看，深市的历史天量离不开两个因素。一是近年来深圳中小板、创业板不断扩容，增加了投资标的和股份数量；二是深市集中了大多数的中小市值股票，而近年来，中小市值股票是市场的持续热点。 从另一个方面看，随着中小板指数创出2011年9月份以来的新高后，出现巨量下跌，创业板指数在逼近历史高点1571点前放量下跌，这两个板块的风险也不容小觑。 值得注意的是，创业板指数今年9月16日的大阴线与今年2月25日的大阴线十分相似。2月25日，创业板指数在创出历史新高后大幅跳水，最终下跌4.37％，且放出了572.8亿元的成交额。由于9月16日的创业板成交额为498.9亿元，低于前期峰值，指数走势恐将带来创业板“双重顶”形态下的再次调整。 数据显示，随着2014年2月25日的大跌后，创业板指数出现了20％的跌幅。 机构仓位 过半基金持仓超八成 “88魔咒”逼近？ 天量行情背后，谁是本轮行情的缔造者？中登公司发布的2014年6月、7月、8月三个月的月报显示，机构特别是持股市值上千万的资金是本轮行情的推动力。不过，随着机构持仓创出新高，市场难免担心类似基金“88魔咒”的出现。 投资者开户数猛增 每逢行情上涨，市场总能发现一个现象——证券开户数的猛增。 中登公司公布的数据显示，2014年9月1日~5日这一周时间，新增A股开户数16.47万户，较此前一周增加3.16％；参与交易的账户数大幅攀升，突破1500万户，达到1543.34万户，创三年新高；2014年9月9日~12日，新增A股开户数达到17.6919万户，再次刷新此前数据。 除了证券开户数大增，基金开户数也大幅增长。9月1日~5日这一周时间，新增基金开户数为13.29万户，同比增长57.4％；新增封闭式基金开户数10082户，TA系统配号产生的基金开户数12.28万户。 9月9日~12日这一周的时间，新增基金开户数为13.0692万户；新增封闭式基金开户数8544户，TA系统配号产生的基金开户数12.2148万户。 8月中旬至今，新增开户数持续在13万~14万户徘徊，居高不下。由于行情持续火爆，基金份额净值持续增长，基金的赚钱效应吸引众多投资者相继入场。 机构账户数持续增加 对于新股民和新基民的持续涌入，国泰君安一个观点或能解释其中缘由。 国泰君安认为，此轮牛市，无风险利率下降提供了催化剂，提升了风险偏好。当前中国经济无风险利率下降具有趋势性，是由市场自发出清主导的，而不是由货币政策松紧调整主导的，这也就意味着当下不是反弹，而是牛市的节奏。 不过，即使存款搬家凶猛，散户的实力毕竟是有限的。中登公司的数据显示，机构大户才是行情的主导力量。 2014年6月份，市场处于底部横盘震荡，此时散户持仓在减少，而机构大户持仓在增加。 中登公司数据显示，市值1万元以下的账户中，5月为1996.375万户，6月减少至1969.1033万户；市值1万~10万元的账户中，5月为2460.9882万户，6月为减少至2453.6502万户。相反，市值1000万~1亿元的账户，5月为30732户，6月增加至31795户；市值1亿元以上的账户，5月为8570户，6月增加到8822户。 2014年7月~8月，股市步入了上涨轨道，但散户的持仓数量还在减少，机构大户的持仓则大幅增加。 中登公司数据显示，市值1万元以下的账户中，7月为1874.6566万户，8月为1835.3157万户，均是持续减少；市值1万~10万元的账户中，7月为2448.7184万户，继续环比减少。不过，8月的户数为2452.9198万户，小幅增加，但较6月份仍低。 相反，市值1000万~1亿元的账户，7月为34828户，8月增加至36131户，均是大幅增长；市值1亿元以上的账户，7月为9208户，8月增加到9430户，同样是大幅增加。 从上述数据粗略分析可以看出，这轮上涨行情明显是由机构大户推动。 仓位达八成基金已过半 对于机构的持续加仓，乐观投资者认为，这是大资金持续看好后市的举动。不过，有悲观投资者则认为，机构持续加仓后，市场难免又进入了基金“88魔咒”的怪圈。 所谓基金“88魔咒”是指，当基金仓位接近88％后，一方面意味着基金手头上可用的资金已经不多，继续做多缺乏力量；另一方面也表明，在仓位和赎回压力的下，基金必须开始减仓。作为市场调整的信号，基金“88魔咒”的出现，往往意味着股指将下跌。 据数据显示，截至9月16日，纳入统计的619只基金中，仓位均值为78.2％，比上个月基金平均仓位上升3.62％。其中，基金仓位维持90％以上的占24.92％，基金仓位在80％~90％范围内的占比达30.58％，即基金仓位在80％以上的高达55.5％，超过半数。由此可见，基金“88魔咒”已开始逼近市场。 值得注意的是，虽然包括国泰君安在内的券商依旧看多后市，但安信证券、申银万国却极度担忧市场出现暴跌。9月16日当天，申银万国的一份策略研究报告 《530悲剧或重演》以“悲歌已在远方响起，者应该撤退”为引语，阐述了2200点之前的上涨与经济有关，指出不太乐观的经济数据了指数上行空间的观点。近几个交易日里，1元股已被市场消灭，前期没有动的低价股开始强势补涨，这些现象与当年“5·30行情”前似曾相识。 申银万国：阶段性顶部已经出现 上周，主板市场出现大幅震荡，上证指数周线收出大十字阴线，顶部迹象显露无遗。周二的天量大阴线是一次调整的预演，其喇叭形的震荡形态说明多空分歧空前加大，在此筑顶的可能性达到八成以上。可以认为，本轮反弹基本告一段落，接下来筑顶回调是主要趋势。在调整正式展开之后，下周上证指数不排除会再次上摸2350点并可能小幅创出新高，但2350点的压力很难轻易逾越，一旦再次确认2350点压力的坚固性，调整将不可避免地展开。 上证指数60分钟K线显示，自9月中旬开始，指数创出新高后马上跳水，至今已经出现了两次，下周如果再度小幅创出新高，第三次跳水将不可避免，扩散形态的运行结果就是，反转走势会十分迅猛而令人措手不及。如果下周未能创出新高，则上证指数将演绎成菱形顶部，结果也会掉头向下，因为9月16日的天量表明多头能量消耗殆尽，回落调整不可避免。 上周，中小板指数同样出现冲高回落的见顶走势，调整将逐步展开，未来一段时间，中小板指数可能回落一次8月底的低点附近，届时是否构成进场买点颇值得关注。创业板指数在2月份高点下方遇阻，上周震荡筑顶，后市创业板指进一步回调的概率很大。 主板低价股全线启动，无论行业板块，只要价格低、低、市值低，就会受到场外资金追捧大幅上涨。传统产业垃圾股的最主要上涨动力来自于国企及重组预期，相对于高高在上的新兴产业板块群体，“三低”本身的优势是不言而喻的，这是大量场外资金最主要的选择对象，估计未来很长一段时间，低价股都会是最活跃的群体，大量牛股将从低价股中产生。 上证B指上周周线收出大十字线，阶段性顶部信号产生，目前5周均线是较好的趋势线和止损止盈线，后市如跌破5周均线，较大的调整将随之产生，故考虑高抛减磅是有必要的。沪B中期上档目标第一是288点，第二是329点，该升浪将持续至2015年。深证成份B指本周滞涨明显，顶部已经成型，后市回落调整概率很大。 沪市神奇B、大名城B（行情，问诊）、中B都呈现加速上涨，大部分B股的上涨趋势仍保持得不错，但是煤炭和房地产B股有所滞涨。深市珠江B（行情，问诊）加速上涨，临近压力，深中华B（行情，问诊）加速上涨后触及高位压力，苏常柴B（行情，问诊）向上突破，空间打开，宁通信B（行情，问诊）加速冲高，临近压力，另外部分B股初现调整迹象，如东旭B（行情，问诊）、招商局B（行情，问诊）、深国商B（行情，问诊）、长安B（行情，问诊）等。两市B股强弱有所分化，宜区别对待。 国泰君安继续唱多：反弹进入第三阶段 9月19日阿里巴巴在纽交所上市后，市场表现超越国内主流投资者的预期，我们认为阿里巴巴上市了一个新的时代。 【新的时代的两个标志性事件】 一是阿里上市，二是沪港通的真正落地。 大家都关注阿里巴巴的上市是开创了一个新的时代，我们认为除此之外，沪港通的具体落地是另一个时代的重要前提。9月19日李克强总理到自贸区考察，进一步推进沪港通，在沪港的通落实上进一步督战。针对市场近日关于沪港通可能延迟推出的传言，我们的判断是沪港通不会推迟，相信沪港通的技术问题不大，10月底之前应可以准时开通。 在四中全会之前，整个市场预期会进一步朝着和进一步方向推进。总结中国历史上所有的，可以归结为两项：一是危机倒逼，一是倒逼或者可以称作诱发。通过来倒逼国内。我们认为四中全会将会确认当今时代的可能还是由引发的。我们预测四中全会可能重点提及依国，依国为A股市场形成的核心动力是市场预期的再次打开。 【新时代可以更加乐观】 注册制很难对当前市场产生影响。市场如果对注册制形成错误的判断，短期内出现回调，这种回调将会形成买点。我们认为注册制的启动时间极有可能在证券法修订之后。证券法从立法体系角度来说是一件大事，有可能会贯穿今年下半年和明年全年。因此我们认为，注册制可能会对市场情绪产生扰动，但短期内不可能对市场的方向进行改变。如果出现任何调整，会是一个比较好的买点。 有市场观点认为总理考察调研上海是要通过来倒逼。让跨境资金有效流入，国内资金成本可以快速下降。通过外资改善市场融资成本，我们判断是可行的。这是对立体博弈框架下所形成策略观点的确认，也是自今年四月份以来看多A股的核心逻辑的进一步延伸。今年市场行情本质上不是由宏观因素驱动，换句话说不是由经济好转驱动，也不是企业盈利驱动，而是资金成本下降和外部资金流入驱动。最近一段时间这一特征更加明显：散户、产业资本、外部资金持续流入的迹象进一步明朗。到目前为止，虽然市场反弹的高度还没有达到20％，即上涨400点，但是已经非常接近。有人问这种接近是不是打消了外部资金流入的可能性，我们认为不是。市场情绪还在进一步高涨。全球新兴市场迅速扩张，事实上A股市场仍然是个洼地，资金流入仍然有可能。详细逻辑请参考我们的《立体博弈》系列报告。 【资金改善是A股第三阶段反弹的源动力】 我们认为市场出现了无大破而有大立的。当下出现的银行惜贷等流动性问题是银行风险偏好的体现。过去银行事实上承担了一定的职责，逆周期型放贷的行为特征明显。7月份新增信贷规模出现了3800亿的低点，提示银行业信贷投放的规律出现转变，信贷开始出现顺周期的特征，这是对银行自身风险偏好的如实反映。这一特征的变化是流动资金风险价格下降过程的确认信号，也会对A股市有持续影响。2007年以前要关注的无风险利率是国债利率；2010年-2013年形成了资金价格双轨制特征；2014年的信用风险事件导致资金价格双轨制特征向单轨转变，我们认为社会无风险利率已经出现，接下来外部资金价格的有效下降将会推动资金流入标准化资产。 【政策的空间没有加大反而在不断缩小】 政策刺激和推进并不矛盾。8月工业增加值同比降至6.9％，不仅仅只是改变了市场预期，改变更多的是的压力。4月份到现在，整个经济并没有出现明显好转，只有增长预期在不断提升；通胀维持低位形成了的调控空间，推动政策预期逐渐转向放松。现在通胀数据对比二月份，不升反降，降息的可能性在提升；房地产整体情况和4月份相比在进一步恶化；随着四中全会的到来，经济维稳的动力在迅速提升。过去的微刺激并没有形成有效的增长性，我们认为当下提供强刺激的合在迅速上升，市场对降息降准的预期会进一步加强。上周回购利率下降20个基点以后，债券交易反映降息预期已经出现，这样的预期对A股市场能够形成向上的推动力。 【反弹进入第三阶段，阿里巴巴上市和沪港通带来新的投资机会】调研后，我们认为沪港通的准时启动将推动海外资金及时参与A股配置。A股行情正在展开第三阶段，我们认为市场应该对第三阶段行情的幅度和持续性更加乐观（《理想丰满，迎难而上，纺锤配置》，9月14日）。阿里巴巴成功上市并受到热捧，充分反映了全球投资者对于新兴市场+成长性股票的热情。去年以来以创业板为代表的成长股行情和Nasdaq等海外指数的波动息息相关，阿里上市有望成为A股影子股新一波行情的催化剂。我们推荐受益沪港通准时启动的大消费板块（食品饮料，医药，新机械，汽车，家电，环保等）和创业板中的成长股（特别是白马成长股）。主题方面，我们持续推荐主题，国企主题受第二批央企试点出台预期的影响热度明显上升；近期替代能源政策落地加快，推动国家能源战略主题持续向好。（国泰君安 乔永远 戴康 王德伦 罗雨） 海通证券首席经济学家雷：股市处于结构性牛市初期 海通证券(行情,问诊)副总裁、首席经济学家雷表示，中国经济高速增长时代已经结束，未来经济发展的机会在于新兴产业，而A股正处于结构性牛市的初期，军工、教育、医疗、互联网等新兴产业都存在一定的投资机会。雷，未来资本市场可能是比房地产更好的投资方向。 高增长时代结束 雷表示，今年以来的宏观经济形势并不乐观，发电量和工业增加值都在下降。与此同时，今年的资本市场比较火暴，这是一个值得关注的话题。“做金融投资不能简单地从宏观经济数据来推我们的市场好不好，应该多去想想这个市场有哪些机会。”雷表示，目前中国的经济正在进行转型，在这一过程中，经济增速可能会持续下行，但这并不等于市场不存在投资机会。 对于国内的城镇化和就业率，雷提出了自己的观点。他表示，国内未来的城镇化空间可能并没有那样乐观。他注意到，农民工的增长数字已经连续多年下降，这意味着中国农村剩余劳动力已经不多，可能不足以支持未来进一步的大规模城镇化。“目前中国的单位亩产是美国的一倍，因为我们大量使用化肥，我们的化肥使用量是美国的五倍。这就决定了中国的农村不可能有那么多人口从事农业劳动，中国的城镇化已经到了后期。” 雷认为，未来中国大城市的人口还将持续增多。与韩国、日本、美国、印度等国家相比，目前国内的大城市人口还不够集中。“中国大城市化的过程远远没有完成，这些都会带来趋势性变化。” 另一个值得关注的趋势是，人口老龄化程度不断加深。雷表示，未来中国的劳动力人口会不断下降，意味着对于住房的需求也会不断降低。而人口生育率的下降将导致消费意愿增加。“今后人口都老了，储愿就会下降，消费力增加了，我们的投资率就下降了。” 处于结构性牛市初期 雷得出结论，与消费相关的行业应该得到投资者格外关注。“当人们的消费意愿兴起之后，文化、娱乐、电信、医疗保险、卫生、教育、旅游等行业肯定会比以前好。”这就是结构性变化。 对于目前广受关注的牛市预期，雷表示，“有人说A股是不是面临一个大牛市？宏观经济不景气，出现大牛市的可能性并不乐观。如果讲一个名字叫结构性牛市，我是认可的。因为中国经济在进行转型，一些行业在崛起，一些行业在衰落。” 雷表示，可以从上市公司披露的数据中寻找到未来的投资机会。“军工行业去年的就业增长是所有行业里面的第一名，第二名是传媒文化行业，第三名是生物制药，第四名IT行业。”这些正是未来投资机会广泛存在的领域。他表示，中国过去是一个增量经济，钢铁、水泥产量增长，经济总量就会扩大；而现在中国经济在减速，在此背景下，投资者其实没有必要过于关注P增速，而应该看具体行业存在的机会。 雷说，目前A股一些成长性公司估值偏高，但这其中存在一定的合。国内股市的发展历史较短，不够成熟，很难套用成熟市场的指标来分析A股市场。“不便宜的东西现在不买将来更贵，投资机会将又一次错过。”雷特别提到一个挑选投资标的的标准——选美理论。投资者在评价一家公司时，不能仅仅是他自己认为好，还要得到整个市场的认可。目前A股的一些成长股实际上已经得到了市场的认可。“现在已是一个信心市场。”雷说。 从钢铁、水泥等产量分析，雷表示，国内的投资增速正在下行，房地产需求下降，意味着房价上涨预期较为有限。他投资者，与其讨论房价何时企稳，不如把精力和资金放到股市投资上来。 周内新股冻资或超7000亿 申万撤离题材股 周内，12只新股将连续申购，加之国庆节效应临近，大盘短期承压明显。9月22日早盘，大盘呈现弱势震荡行情，截至午间收盘，沪指深成指跌幅均逾1%，创业板指稍显强势，跌幅较小。 对此，国泰君安分析师徐寒飞表示，根据6-8月IPO重启后前3轮新股网上/网下获配比例和平均中签率，假设网上申购比例最终为90%，网下申购占比为10%，并假定网上中签率为0.8%，网下中签率为0.35%。考虑到周内12只新股密集发行重启，预计冻结资金共计7080亿。而上一轮8月27-29日共8只新股IPO密集发行，累计冻结资金8465亿，单日资金压力的峰值出现在8月29日，累计冻结资金超过8400亿，对应资金面上，交易所 GC007加权平均利率在8月28日达到最高，上行至6.48%，盘中最高达到10%；GC001加权均价26.4%，盘中最高达到50%。 相比之下，本轮IPO发行料单日资金最大冻结规模为5217亿，对流动性的压力稍弱于8月末。 但由于新股申购资金要等到9月29日、9月30日资金才能完全解冻。其中9月29日（下周一）8只新股IPO 资金解冻，预计共资金4343亿，资金面明显缓解，9月30日（下周二）3只新股IPO资金解冻，预计资金 836亿。 同时，叠加季末因素，节日备付及存款偏离度影响，9月下旬资金波动风险上升，交易所资金和信用债均面临一定冲击。 值得一提的是，当天早盘，权重股成为了大盘暴跌的幕后“”。申银万国认为，今日两市飘红个股不到四分之一，多数个股破位杀跌。因此，当前策略应从进攻转向防守，选择被错杀的质优中小盘股为主，仓位上控制在半仓以内，对于近期爆炒的题材股要的高抛。 中信证券(行情,问诊)策略周报：市场风险将继续 经济下行明确，市场预期还有下调空间。经济“三期”叠加背景下，库存与产能“双去”的压力下，8月失速是经济下台阶的开始。经济结构调整是“下台阶”的主要压力与特征。一方面，制造业、房地产投资的单月同比增速或将长期处于低位，甚至进一步下行；另一方面，房地产可能已从以价换量的抵抗式下跌阶段逐步切换至量价齐跌阶段。市场对中期经济压力预期依然不足，2014Q3/Q4的P同比增速一致预期从7.37%/7.34%回落至7.14%/7.33%，市场对4季度及以后经济增速预期下调不足的主要原因在于对政策刺激还有较高期望。 微刺激效果有限，政策看点仍在领域。8月数据出台后，微刺激政策主要集中在货币层面，如调低回购利率，对五大行的短期宽松，这些都是为了缓解短期经济压力，避免进一步失速，并应对季末流动性紧张的措施，但整体作用有限；而后续政策可能在铁投资落实、保障房建设、医院、环保等市政建设方面发力，但亦难改变经济下行态势。未来政策看点依然在领域：除了上海自贸区政策的复制推广、国企稳步推进外，新看点可能来自土地的原则性指导意见、财税体制整体框架、新能源与部分服务业的中长期扶持规划等。 投资者情绪或将见顶。货币政策短期宽松下，我们预计短期长端利率可能下降更为明显，但如果流动性在后续起到一定程度上的稳增长作用，长端利率有可能先降后升。由于流动性是经济较差的结果，因此对于股市未必是利好，我们能观察到即使上周有流动性层面的利好消息，但是投资者情绪发生了较为显著的回落，长短利差、成交活跃度、融资买入额均出现明显下降；EPFR显示海外资金流流出，且RQFII出现7月以来的首周净赎回。另外上周深交所暂停300ETF融资买入，我们从历史三次所暂停300ETF后大盘表现来看，大盘均出现见顶回落的状况，投资者情绪的高亢可能近期将见顶。 市场判断：风险将继续。首先，国内经济中期下行的趋势是明确的，其核心问题是调结构导致的下行压力。其次，对于政策的不同理解，是目前资本市场方向判断上分歧的根本原因。近期货币政策有所宽松，但效果有限，主要是为了防止经济失速，应对季末流动性紧张。未来概率最大的情境是，调结构仍是经济主导政策，稳增长只是为了防止经济硬着陆。这样的结果就是，经济继续下行，风险逐步。具体来说，经济下行压力不减与政策宽松低于预期叠加，会导致投资者对基本面预期进一步下修，市场也将逐步重归疲弱的基本面，这个过程中，市场风险将继续。 配置：防御为先，收缩战线。9月初，在经济基本面乏善可陈、全面深化明显加速的前提判断下，我们投资者重配趋势的消费股和成长股。前三周，亮马组合月度配置的7个行业中有军工、电力、农业、环保、电子、汽车等6个行业跑赢基准沪深300指数。上周，由于经济数据大幅低于预期，市场波动加剧，两市在上周二放巨量暴跌。尽管货币政策操作方面暖风频吹，但是主要股指仍然收出了周阴线。展望第四周，9月汇丰PMI预览值将公布、新股申购将冻结数千亿资金、季末和长假前的资金流出效应将逐渐等因素，对市场的冲击可能会显性化，而短线的题材股投资也缺乏明显主线，投资者追消息、炒低价股/低市值股、击鼓传花的特征非常明显，市场可能已经运行到了风险的边缘。在9月月度配置的基础上，我们短期的核心操作应该是做好防御，可以一边减仓，一边移仓到低估值的银行、电力、白酒、建筑等中大盘股票，以及前期滞涨或景气回升相对确定的医药医疗、农业等股票中。 事件驱动策略：推荐国企主题机会及高管、大股东定增组合。过去一个月表现最好的事件驱动策略是预告超预期和公司股东增持，分别贡献相对收益1.85%和1.35%，上周山东重庆组合表现最优，相对收益4%，其中重庆组合最优，两只股票周平均涨幅达到9%。本期继续推荐国企主题机会及高管、大股东定增组合。 延伸内容： |